基金收益为何“可望不可得”

把优秀基金的业绩装进口袋并不容易，主要因风格因素难以处理，配置决策难度较高基金收益。主动权益基金的风格对年度业绩的影响量级显著大于主动管理，但基金风格并不直接可见，即便选择指数基金，仍需面对相对低确定性的资产配置和风格配置决策，本报告在深入分析上述问题基础上，分别针对财富管理和投资管理两类机构提供应对思路。

▍基金收益“可望不可得”基金收益。

国内公募基金的长期收益率良好，主动管理创造显著超额收益，但基金投资者体验不佳，存在“基金赚钱、投资者不赚钱”的行业痛点，三家基金公司联合中证报发布的报告显示，基金投资行为损耗了一半以上的基金收益基金收益。解决基金收益的“可望不可得”，提升转化率，是后续行业发展的核心和关键。

▍基金收益难以获得的核心原因之一：基金风格基金收益。

处于关注焦点的主动权益基金普遍隐含投资偏好和风格基金收益。仅仅因为产业风格的不同可导致20％甚至30％以上的业绩差异，单年度影响量级显著大于主动管理。但评估基金风格存在较高复杂性，一方面是定义风格的维度很多，定义本身就有较高主观性；另一方面，对基金风格的认识始终存在滞后，被“教育”后才认识到是常态；再者，基金经理和管理人均在持续学习和进化，风格在持续变化；最后，相关信息披露也存在较长时滞。选择指数基金可大幅降低风格研究的难度和成本，但也失去了主动管理的潜在价值和贡献。

▍基金收益难以获得的核心原因之二：大类资产和风格配置决策的确定性难以保证基金收益。

大类资产和风格配置是所有基金投资者面对的最大课题，其较高的难度也体现为主动权益基金经理越来越放弃的态度，因其决策质量和确定性显著低于能力圈范围内的个股和行业决策基金收益。除了基金风格和配置两方面，导致基金收益难以获取的其他因素有：财富管理机构的研究支持相对不足，负责的资金体量更大、同业竞争加剧等。

▍基金风格如何应对？财富管理机构应至少覆盖产业和价值成长维度，投资管理机构应维持较好的风格稳定性和透明度，“一站式”风格品种有较好市场前景基金收益。

考虑影响量级，基金投资者应至少覆盖产业和价值成长风格，前者代表基本面维度上的产业风格暴露，后者体现基金对于市场定价的态度基金收益。投资管理机构应理解基金投资者的困难，提升风格稳定性和透明度，富达基金的基金经理学院是良好示范。另一方面，部分偏价值类基金品种，兼具一定财富管理职能，投资难度显著降低，考虑财富管理行业的发展阶段，该类“一站式”风格基金品种有较好市场前景。

▍资产配置和风格配置难题如何应对？财富管理机构可基于确定性选择价值贡献点，投资者画像和适当性匹配是核心抓手，资本市场假设可选择相对高确定性的决策框架和周期基金收益。

从确定性和决策难度，终端资金和客户的信息例如投资周期、风格容忍度、投资限制等，较为个性化、有一定独占性、服务属性较高，相对易于体现价值基金收益。资产市场假设端，直接照搬成熟市场无限拉长投资周期的效果受制于新兴+转轨的大环境，但基金投资者仍可选择相对高确定性的决策框架和周期，体现配置价值。

▍财富管理影响投资管理生态甚至绩效，并共同依托和服务于实际经济基金收益。

2019~2020年主动管理的历史性超额收益，离不开财富管理端的影响，实体经济是投资管理&财富管理收益的供给方，良好的投资管理&财富管理改善资金在实体中的配置效率基金收益。

▍研究结论和建议基金收益。

基金投资的难点主要是风格因素难以处理，资产配置和风格配置决策不确定性较高，对于前者财富管理机构至少需应对产业和价值成长风格，后者可优先处理投资者画像和匹配问题，并在资本市场假设端采用更加适合自身的决策框架基金收益。投资管理机构应理解财富管理机构的痛点和难题，提供针对性支持。

▍风险因素：

1）数据统计偏差；2）市场环境改变，过往历史数据和分析无法正确反映未来变化基金收益。

来源：券商研报精选