万家基金黄海：今年价值股会继续占优，考虑购买化工、建材股｜基遇2023

【编者按】2022年，受国际环境变化、国内疫情反复影响，资本市场波动率加剧，各类资产普遍下跌，投资者备受煎熬购买基金。

搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2023”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2023年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品购买基金。

做客本期“基遇2023”的基金经理，是万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海，本期聚焦2023年A股市场风格，讨论能源、地产行业的投资方法购买基金。

黄海，证券从业经历超过20年，先后在德锦投资、申银万国证券、华宝信托、中银国际证券等公司工作，历任项目经理、研究员、投资经理、投资总监等职务购买基金。2015 年 4 月进入万家基金，现任公司副总经理、投资总监、基金经理，旗下万家宏观择时多策略、万家新利去年收益率48.56%、43.66%，为2022年主动权益类基金业绩冠军、亚军。

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作者｜汪梦婷

2022年市场整体行情低迷，煤炭行业却一枝独秀购买基金。乘此东风，一些重仓煤炭行业的基金净值扶摇直上，万家基金黄海独占鳌头，旗下2只基金从年初开始便保持领先优势，不出意外的成为公募基金主动权益类年度业绩冠亚军。

2023年已至购买基金，今年市场会呈现怎样的风格，A股会有怎样的走势？以煤炭为代表的资源股还有投资机会吗？在当前的宏观环境下，有哪些投资机会和风险值得关注？

在煤炭股投资上，黄海将其分为两类，一类是高股息的长协煤，作为防御；一类是现货比例高的市场煤或焦煤，旺季时有很强的进攻性购买基金。因此，2022年一季度焦煤配置多一些，二季度动力煤比重大些，三季度削减了海外资源占比高的公司仓位，加仓了盈利预测更加稳健的油气公司。

2023年，黄海表示，更看好价值股的风格，在稳增长的闯关期，以煤炭股为代表能源资源品仍然确定性较高，低估值、低负债、高分红、高现金流的资产非常稀缺；一旦经济慢慢复苏，可以考虑买一些更有弹性的中游，比如化工、建材购买基金。

整体来看，黄海认为今年对权益市场要保持审慎的态度购买基金。他表示，最近的反弹是把未来一两个季度的复苏预期提前反应。在强预期下，估值会不会再出现波动是值得观察的事情，所以更看好2023年下半年的走势。

以下为访谈全文：

弱市阶段要尽可能的集中布局

基金佳问：2022年您的业绩一直保持领先购买基金，回顾过去一年，您在投资上做的最正确的事情是什么？遇到最大的困难又是什么？

黄海：从战略层面来看，主要得益于我们2021年下半年对市场自上而下的判断比较准确购买基金。

我们在2021年下半年就判断，未来会是一个震荡趋弱的市场，所以要用弱市思维来操作购买基金。参考2008年，全球市场都表现出滞胀的特征，上次是先“胀”后“滞”，这次是外“胀”内“滞”，所以我们在布局上倾向于能源和地产，一个对应通胀，一个对应经济增长。

另外，弱市阶段还是要尽可能的集中购买基金。市场在下行过程中，好的行业好的公司越来越少，集中才能保存资产，才能获取超额收益。

从战术层面来看，我们也做了一些精心选择，有一些做对的地方购买基金。

比如，我们把煤炭股分为两类，一类是高股息的长协煤，股价比较稳定，可以作为防御；一类是现货比例高的市场煤或焦煤，和需求强相关，旺季时有很强的进攻性购买基金。所以，我们在一季度焦煤配置多一些，二季度则动力煤比重大些，到了三季度，由于全球煤价剧烈波动，我们削减了海外资源占比高的公司仓位，加仓了盈利预测更加稳健的油气公司，这些组合内部的再平衡给我们带来了一些超额收益。

另外，我们在2022年两次市场深跌的时候抓住了优质公司的买点购买基金。比如二季度初，我们看到很多龙头公司的PEG小于1，所以用了部分仓位买入海上风电和军工，这些操作也给组合贡献了收益。

地产龙头公司价值最终取决于整体销售的回暖

基金佳问：您在2021年三季度以前持仓一直以地产股为主购买基金，2022年年初则明显转向煤炭行业，主要是出于怎样的考虑？促使你踏出地产能力圈的动力是什么？

黄海：2021年年底，我们做了自上而下的判断和行业的选择，其中地产调控的定力、地产行业供给出清的力度、地产行业下滑的程度超出了预期购买基金。在这种情况下，整个地产行业的状况受到影响，资产价格摇摇欲坠。我们原本买入的逻辑是，供给出清，优秀的公司会因为市场份额的提升而受益，但这是在行业处于正常调整的情形下。但现在急剧的行业萎缩似乎打破了这个框架,增加了不确定性，所以我们对此进行了减持。

我们最终认为，地产龙头公司的价值最终取决于整体销售的回暖，这需要一段时间的观察，所以现阶段，地产、家具龙头的吸引力比能源小一些购买基金。我们不排除阶段性持有部分现金的判断，所以预留了部分现金买入之前超跌的银行、消费。

基金佳问：去年年底地产政策频出购买基金，房地产板块集体上涨，这是否意味着行业即将迎来拐点？如何理解这波行情背后的逻辑？

黄海：我很难判断地产行业复苏是在具体哪个时间段，但我认为复苏没那么快，至少要以一个季度为时间轴购买基金。还存在着很多的不确定性，需要观察、要保持比较审慎的态度对待权益市场。政策上，经济稳定本身就是安全，所以我认为对稳增长的力度会持续超预期，地产需求侧的政策从逻辑上讲也会不断出台发力，但是资本市场现在的价格可能已经反映了不少政策出台的预期。

如果地价、房价都能稳住的话，业绩、销量都能稳步增长的优质公司还是很有机会的购买基金。地产是支柱产业，中国的城镇化还在进程当中，居民居住的需求还是比较旺盛的，预计还会有很好的前景。

煤炭股为代表能源资源品仍然确定性较高购买基金，

基金佳问：您认为2023年A股市场会呈现怎样的风格购买基金？最大的投资主线是什么？看好哪些板块？

黄海：风格上，我更看好价值股的风格购买基金。按照周期轮动的规律，2023年价值股会继续占优。从资产配置的角度，过去三年，6万亿左右的主动权益基金中，百分之七八十都投向成长股，从成长到价值的风格再平衡过程，至少会持续两年。

具体来看，在稳增长的闯关期，以煤炭股为代表能源资源品仍然确定性较高，低估值、低负债、高分红、高现金流的资产非常稀缺；但是一旦经济慢慢复苏，可以考虑买一些更有弹性的中游，比如化工、建材购买基金。特别是化工，部分化工企业有两块业务，一块是传统的大宗品类，一块是国产替代的高端产品。因此，这些化工行业既能享受稳增长带来的需求上升，也承载着中国经济结构转型、技术升级的使命，代表着中国制造业顶端水平，非常值得关注。

基金佳问：您对今年宏观环境有何看法购买基金？您预计会有哪些核心因素影响市场波动？

黄海：我认为是滞胀的尾声购买基金。我们现在还处于滞胀的过程中，但可能已经到了后半段，通胀的压力没那么大，但是稳增长的需求很大，这个过程中通胀的阴影挥之不去，一旦经济复苏，通胀的隐忧就会显性化。

不同于2008年、2018年的大熊市，经济收缩过程较短，一旦政策反转很快就能形成资本开支的扩张；2020年以来的这三年，企业端的资产负债表被大幅削弱，居民的收入预期随之降低，此外，出口从今年下半年开始加速回落，地产在过去一两年的深度调整中出现大量违约，重新拿地重新开工的意愿需要慢慢修复，基建同样受到地方债务规模的约束……这些负面因素的扭转也需要时间购买基金。

当然，我们也可以看到很多积极的因素购买基金。比如，按照国内经济的库存周期，从2021年二季度开始的去库存大概率会在2023年二季度见底，稳增长政策的累积效果将会逐渐显现，从基本面来看，2023年是一个弱复苏的过程。

从估值的角度来说，我们认为也要保持一个审慎的态度购买基金。虽然2022年是一个弱市，但却是“强预期、弱现实”的市场，指数整体调整幅度不大，资金流出比例也相对可控，成长和消费的估值并没有特别大的下调，最近的反弹更是把未来一两个季度的复苏预期提前反应。

在强预期下，估值会不会再出现波动，我觉得是一件值得观察的事情，所以我更看好2023年下半年的走势购买基金。